汇银配资焦煤估值中枢上移

　　3月以来，焦煤期货价格持续震荡上行。3月23日，受中东地缘冲突升级和自身供需格局改善影响，焦煤2605合约强势涨停，价格快速突破前期震荡区间。成交量与持仓量同步放大，单日成交169.6万手，持仓量大幅增至43.7万手，资金入场迹象明显。现货市场同步上涨，山西主焦煤、瘦煤等品种价格连续上调，吕梁地区中硫主焦煤本月累计上涨80元/吨，中硫瘦煤累计上涨100元/吨。蒙煤进口价格回升，甘其毛都口岸“蒙5”原煤报价较2月底上涨176元/吨。期现联动效应显著。黑色产业链上，因为焦炭成本端支撑走强，焦化企业开启首轮提涨，对焦炭涨价50～55元/吨。市场呈现出焦煤领涨、焦炭跟涨的格局。

　　地缘冲突推高油气价格

　　中东地缘冲突升级是本轮焦煤价格上涨的导火索。霍尔木兹海峡航运受阻，卡塔尔天然气出口暂停，全球油气供应紧张，布伦特原油价格一度突破119.5美元/桶，创下近年新高。油气价格大涨直接激活了煤炭的能源替代与化工替代逻辑。焦煤与动力煤的部分煤种可相互配用或替代，因此具有高度的一致性，焦煤期货也就成为当前市场上唯一具备充足流动性、可用于交易能源替代逻辑的期货标的，成为资金配置煤炭板块、对冲地缘风险与油价上涨的核心渠道。在地缘冲突持续、原油与天然气价格大幅走高的背景下，原本应通过动力煤反映的能源紧张预期、发电与化工替代逻辑，全部集中传导至焦煤期货盘面，使其成为本轮能源行情的核心载体。

　　能源替代方面，天然气与原油价格高位运行，气电、油电发电成本大幅攀升，煤炭发电的成本优势凸显。海外为应对油气供应缺口，增加煤炭采购规模，用于发电及煤化工生产。同时，原油暴涨导致海运船费价格上涨，煤炭运输成本增加，进一步带动国际煤炭价格。在全球能源供应链不确定性加剧的背景下，煤炭作为能源安全战略物资的属性被重估，焦煤估值中枢上移。

　　图为焦煤价格与动力煤价格走势对比

　　化工替代方面，油制化工产品成本居高不下，煤制烯烃、煤制乙二醇等煤化工路线经济性大幅提升，煤化工装置开工率上调，对煤炭的需求增加。此外，位于焦煤下游的焦化厂在生产焦炭的过程中会产生煤焦油、粗苯等化工副产品，这些副产品受能化上涨带动价格同步走高。焦化企业利润改善，进而提升对焦煤的采购意愿。产业形成了正向的传导链条。

　　供需格局边际改善

　　供给端，国内煤矿产能利用率处于高位。从钢联统计的523家炼焦煤矿山情况来看，目前的生产强度已超过去年同期水平。在国际原油高位运行带动整体能源成本上行的背景下，国内的煤炭生产限制政策有望边际放松，监管重心或从控产能转向稳供应、保民生，以煤代油对冲油价上涨压力，强化煤炭能源“压舱石”的定位，缓解电力、化工等下游成本压力。

　　图为247家钢厂日均铁水产量

　　需求端，目前进入“金三银四”传统旺季，钢铁行业复工复产推进，焦煤刚需逐步释放。截至上周五，全国247家钢厂日均铁水产量为228.2万吨，环比大增6.95万吨，后期仍有提升空间。铁水产量的回升直接带动焦炭、焦煤需求，焦化厂、钢厂原料库存回升，中间环节洗煤厂与贸易商积极采购，市场成交活跃度大幅提升。得益于需求的好转，供应侧的高强度生产目前还没有给煤矿造成库存压力，煤矿库存延续去化态势。截至3月25日，523家样本煤矿原煤库存为536.7万吨，环比减少7.5万吨；精煤库存为254.1万吨，环比减少23.6万吨。煤矿出货顺畅，库存压力显著降低。

　　后市风险与展望

　　后市需重点关注两大风险点。一是地缘局势缓和风险。近期，美伊和谈消息频出，地缘紧张氛围降温，原油价格回落，此前支撑焦煤上涨的能源替代逻辑边际弱化，焦煤盘面承压回调。二是需求放缓风险。下游对焦煤的补库多为阶段性、波段式，焦化厂和钢厂在库存补充至合理位置后，继续高强度购买的意愿将减弱。目前，钢厂盈利情况仍一般，对原料价格继续大幅上行的的接受程度很有限。若焦煤价格继续大幅上行，钢厂可能通过放缓铁水复产节奏和压缩原料采购规模来控制成本。两大风险中，第二点的风险较为明显，但发酵尚需时间，对价格的影响作用短期内相对偏弱。第一点风险的随机性很大，地缘局势的不确定性极大地加强了价格的波动率，对价格的影响作用在短期内极强。在谈判协议达成前，焦煤仍将保持偏强运行，但也需防范局势缓和后高位下行的风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021598）

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